国联民生发布研报称，创新实业（02788）能源-氧化铝-电解铝一体化布局，电解铝产能分布在能源成本具备优势的内蒙地区，未来随着绿电并网发电，电解铝成本有望进一步下降。公司走向海外在沙特扩张电解铝产能，该行认为公司将成为行业内稀有的有电解铝增量的标的。铝行业供需紧平衡格局持续，铝价中枢向上，该行预计公司2025-2027年归母净利23.2/40.3/47.3亿元，对应现价的PE为16/9/8倍，次覆盖，给予“推荐”评级。

国联民生主要观点如下：

电解铝一体化布局，沙特扩张铝产能

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随着任期临近，在选举中大获全胜的特朗普，对于自己的二任期逐渐信心爆棚。当地时间1月7日，特朗普在其豪宅中召开了一场狂热的新闻发布会，抛出了“收回”巴拿马，“购买”格陵兰岛，“吞并”加拿大，“改名”墨西哥湾等一系列惊人言论，并直言为了达到目的“不排除武力夺取和经济胁迫”。自1898年美国通过美西战争获得对菲律宾、关岛和波多黎各的控制权以来，美国当选总统从未公然威胁使用武力扩大土。但地产商出身的特朗普，似乎把别国土当成了房地产生意，直接就要“地图开疆”和“强买强卖”，看不到一点现代外交政治的样子，着实令世界震惊。

事件发生在酒店代客泊车区域，一辆特斯拉赛博皮卡突然发生爆炸。警方确认，塑料管材生产线驾驶员当场死亡，为此次事件的唯一死亡人员，另有7名旁观者轻伤。爆炸原因尚未查明，调查集中在是否为车辆故障引发，或是否存在人为动机。

公司主营氧化铝、电解铝一体化冶炼，截至2025年12月中旬在国内形成78.8万吨电解铝、320万吨氧化铝产能，氧化铝自给率100%。2025年公司向海外扩张，在沙特规划投资50万吨铝产业链综项目，打造新的业绩增长点，IPO募集资金主要用于沙特项目和国内绿电建设，该行认为公司将成为行业内稀有的有电解铝量增的标的。

国内电解铝产能位于内蒙霍林郭勒，能源成本具备优势

公司电解铝产能位于内蒙古霍林郭勒市，氧化铝产能主要位于山东滨州。公司配套建设自备燃煤发电厂，内蒙煤炭资源丰富，电力成本具有优势。为实现绿化转型，公司在内蒙建设的以风电为主的发电站正逐步投产并网，同时绿电（度电成本0.1-0.18元）相对煤电成本更低，有望进一步夯实电解铝能源成本优势。

业绩整体上行

公司铝土矿依赖从海外外购，2022-2025M1-M5氧化铝产量71/155/154/66万吨，主要内部自用。2022-2025M1-M5电解铝产线基本满负荷运行，产量74.4/75.8/75.5/31.1万吨，产品主要直接以铝液形式销售给大客户创新新材。电解铝供给侧改革成显著，铝价坚挺，公司业绩整体保持上涨趋势，2024年营收同比+9.8%，归母净利同比+104.8%；25M1-M5铝价小幅上涨，营收同比+22.6%。

沙特规划铝产能，打开成长空间

2025年3月公司规划和创新集团、创新新材等共同投资沙特红海铝产业链综项目，公司持有项目33.6%股权。沙特红海项目期规划50万吨电解铝+铝金产能，终产品面向沙特本土和欧美市场，项目建设期18-24个月，该行预计2027年投产。沙特气资源丰富，电力成本较低，项目投产后将显著增厚公司业绩。创新集团持有的项目股权未来有望注入上市公司，权益比例提升将进一步增加沙特项目业绩贡献。

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